专业治白癜风 http://pf.39.net/bdfyy/bdfyw/（报告出品方/作者：方正证券，唐爱金，高瑛桥）
1、华厦眼科：民营眼科医疗服务行业领跑者
1.1、国内大型民营眼科连锁集团，致力于发展全面眼科服务
华厦眼科是国内大型民营眼科医疗连锁集团，成立于年8月，目前已在国内开设57医院，覆盖17个省份及46个城市，辐射国内华东、西南、华中、华南、华北等地区。公司成立以来，始终致力于向国内外眼科疾病患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗等眼科服务，包括白内障、屈光、眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科及眼视光专科，满足群众多层次的医疗服务需求。年，中国内地年门诊量超万人次，手术量超29万眼，实现主营业务收入30.07亿元。同时，公司在国内已开设23家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。
1.2、连锁化布局加速公司发展
集团本医院厦门眼科中心成立于年，于年与厦门大学建立合作关系，厦门大学附属厦门眼科中心是国家临床重点专科（眼科）建设医院，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站。管理层高度重视临床教学基地建设和高质量医学专业人才培养，不断优化管理体系，提升医疗服务质量。年，国家颁布相关政策，鼓励社会资本办医、以医院改革。同年12月，华厦眼科有限医院，迈出福建省外发展第一步。自年起，公司开始全面推行全国连锁战略布局，福州眼科、成都华厦、深圳华厦、郑州视光、佛山华厦、西安华厦、医院陆续投入运营，公司连锁医疗服务机构网络稳步扩张。二十年来，华厦眼科不断提高医疗服务质量，扩大自身学术影响力，同时积极探索连锁化运营模式，立足于厦门眼科中心布局全国连锁网络，成长为国内大型民营眼科连锁集团。
1.3、公司股权结构稳定，核心团队管理经验丰富
华厦眼科股权结构清晰。本次发行后，董事长苏庆灿先生为公司的实际控制人，通过直接或间接方式合计持股达60.86%，其中直接持股30.41%，通过持有华厦投资84%的股权间接持股30.45%，控股权稳定。公司股东中有6家员工持股平台，即涵蔚投资、鸿浮投资、昊蕴投资、博凯投资、禄凯投资、颂胜投资，合计持股20.12%。公司本次公开发行股票6千万股（占发行后总股本的10.71%），本次发行全部为新股，无老股转让。截至年10月，公司共持有95家控股子公司，3家参股公司，28家分公司。苏庆灿先生作为公司实际控制人，具有丰富的医疗行业经验，对民营眼科服务市场拥有敏锐的洞察力。公司其他管理团队成员具备深厚的医学背景和丰富的管理经验，助力公司长期发展，稳健经营。
1.4、公司规模增长稳健，业务结构不断优化
收入持续增长，净利润表现亮眼。年以来公司营业收入持续增长，由年的16.0亿元增长至年30.6亿元，-年复合增长率为17.60%。其中，年受到新冠疫情影响，公司收入增速有所下滑，年业绩实现快速恢复，同比增长21.86%。随着民营眼科医疗服务行业的持续扩容，医院的新建与收购不断加速，公司陆续有新院开始滚动盈利。公司归母净利润由年的0.8亿元迅速增长至年的4.5亿元，-年复合增长率达55.48%，利润增速远远高于收入增速。
公司品牌影响力与口碑获客能力持续提升，销售费用率保持整体稳定。-年度，公司销售费用率始终维持在13%左右。其中，销售及运营人员职工薪酬、业务宣传及推广费合计占销售费用的80%。年度受新冠疫情影响，公司线下宣传活动受限，职工薪酬和业务宣传及推广费支出随之下降。年度新冠疫情常态化下，公司营销推广活动基本恢复，线上平台推广力度加大，省外业务加速扩张，销售费用率有所上升。
公司加强行政开支管控，管理能力持续提升。-年度，公司管理费用率从17.66%下降到10.35%，近5年管理费用率下降7.31个pct，年行政等方面开支管控力度持续加强，凸显公司优秀的集团化管理能力。新冠疫情期间，公司享有水电费和房租减免优惠，办公费与租赁费同比下降。同时，随着公司营业收入的增长，计入管理费用的职工薪酬占营业收入的比重持续降低进一步带来管理费用率的下降。财务费用率保持稳定，年度执行新租赁准则。-年度，公司财务费用率始终保持在1%以下。年1月1日起，公司根据财政部相关要求执行新租赁准则，租赁负债利息纳入财务费用核算，导致年度公司财务费用率提升。
眼科诊疗业务占据主导地位，配镜业务表现亮眼。公司主营业务分别为眼科诊疗服务、配镜业务和药店业务，眼科诊疗服务是公司主营业务收入的重要组成部分，主要包括白内障、屈光、眼底、眼表及其他细分项目，年合计占营业收入的87.33%。近年来，随着国家近视防控政策的不断出台，居民近视防控意识持续加强，配镜业务收入占总收入的比重快速提升，从年的7.26%增长至年的12.01%，-年复合增长率达32.93%。
屈光、视光等高毛利项目收入占比不断提升。近5年，华厦眼科各项业务毛利率稳中有升。屈光、斜弱视及小儿眼科业务的毛利率始终保持较高水平，年分别为52.55%和50.68%，且保持逐年上升趋势。眼表、眼底和白内障业务毛利率相对稳定，年各项业务毛利率分别为41.84%、38.95%和36.12%。从近5年各业务营收占比结构来看，屈光、斜弱视及小儿眼科两项高毛利业务的占比持续提升，尤其是屈光业务，营收占比由年的20.65%大幅提升至年的36.47%，已经成为公司营收占比最大的细分业务。白内障项目占比已从年35.44%调整至年28.80%，业务结构持续改善。
1.5、议价能力逐渐加强，规模效应逐步体现
公司主营业务成本主要为直接材料成本及直接人工成本。直接材料成本占收入比由年的28.64%进一步下降至年的27.69%，公司议价能力持续加强。-年度，公司眼科诊疗业务主要材料采购总量随着手术量的提升大幅增加，采购单价整体呈下降趋势，规模效应逐步体现。随着收入规模的不断增长，管理费用、房租、折旧与摊销等固定费用的占比持续下降，公司整体眼科业务净利润率进一步提升。
2、中国眼科医疗市场黄金赛道，行业成长空间大
2.1、眼科医疗需求强劲，医院多点开花
我国眼科医疗服务市场规模巨大，民营医疗市场持续扩容。-年，我国眼科医疗服务市场规模从.1亿元增长至.4亿元，年复合增长率为19.60%。其中，医院凭借其在品牌知名度、可复制的运营模式上的优势，快速积累市场份额。-年，民营眼科市场规模从.3亿元增长到.6亿元，年复合增长率20.69%。在人口老龄化、居民眼健康意识不断增强、现代化生活用眼频率不断增加等因素的推动下，眼科诊疗需求不断提高。我国眼科医疗服务市场规模持续增长，预计年有望达到.5亿元，-年复合增长率达17.40%。
国家政策鼓励社会办医，助力眼科医疗行业健康发展。近年来，国家出台了《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》等一系列鼓励社会办医、支持民营医疗服务持续发展的政策。社会办医行业乘政策东风快速发展，医院数量大幅增加，从年仅有的家医院扩张至年的家，成为中国医疗体系强有力的补充。中国眼科医疗市场患者基数大、治疗率低，眼科医疗潜在需求旺盛。我国是全球眼疾患者最多的国家之一，年中国近视患者总人数约为5.3亿人，其中成人近视患者3.1亿人，白内障患者约为1.3亿人，干眼病患者2.1亿人。受限于我国医疗行业起步晚，医疗设施建设不完善，眼科疾病治疗率远低于美国。随着民营医疗对现有医疗体系的逐渐补充完善，我国眼科诊疗需求将进一步得到满足。
我国眼科诊疗人次稳步攀升，基础设施协同建设。中国眼科门急诊疗总人次从年的98.4百万人次增长至年的.9百万人次。其中，医院迅速发展，门急诊数量年复合增长率达13.20%。与此同时，医院基础设施建设迅速补充完善，医院床位总量从年的9.94万张增加至年的14.04万张。
中国眼科职业队伍逐步完善，医院执业医师数量从年约0.9万人攀升至年约1.7万人，医院眼科护士数量增长更为迅速，从年约1.3万人增长至年约2.7万人。但中国每百万人眼科医生数量约为26.4人，远低于其他发达国家。医师资源是保障医疗质量的重要基础，目前全国医院医生仍较为稀缺，行业发展仍处于上升趋势。
2.2、眼科项目全面发展，市场空间持续扩容
2.2.1、白内障晶体迭代升级，推动消费需求向高端转型
中国白内障手术市场规模快速增长，从年的.4亿元增长至年的.5亿元，年复合增长率达14.95%。一方面，老龄化程度的加深促使越来越多的潜在患者需要接受白内障手术复明；另一方面，医疗技术的不断升级为患者带来更多层次的医疗选择，越来越多的患者选择植入中高端人工晶体。预计年白内障市场规模将达到.6亿元，-年复合增长率11.76%。
老龄化日益严重，中国白内障患者数量持续增长。随着人均寿命的延长和人口老龄化的出现，中国白内障患者人数将持续增长。年中国白内障患者人数约1.26亿，预计年将达1.51亿人。目前我国白内障手术渗透率持续提升，中国每百万人白内障手术例数（CSR）从年的例增长至年的例，但相比发达国家仍处于较低水平。年数据显示，法国CSR约为，荷兰CSR约为，日本CSR约为，澳大利亚CSR约为，我国白内障CSR距离世界主要国家仍有8-10倍提升空间。
技术升级推动消费选择向高端转型，手术平均单价持续提升。近年来白内障术式不断升级，以单纯复明为目的的传统白内障手术逐渐被个性化屈光性白内障手术取代。目前国内市场仍以中低端人工晶体为主，随着眼科医疗服务水平不断进步，手术技术的不断升级，越来越多的患者寻求差异化的中高端个性化服务，使用双焦点、三焦点等中高端人工晶体，自费的中高端人工晶体使用率将逐渐上升，白内障晶体市场消费结构将持续改善。
2.2.2、屈光手术需求不断攀升，渗透率提升空间可观
中国屈光手术市场规模从年约59.1亿元增长至年的约.8亿元，年复合增长率约为32.3%。在我国居民可支配收入水平的不断提升和消费升级的影响下，中国屈光手术摘镜需求和渗透率持续提升，带动中国屈光手术市场继续保持快速增长。预计年中国屈光手术市场将增长至约人民币.1亿元，-年期间年复合增长率达28.49%。
我国屈光不正患者基数大，年我国近视患者总人数约5.3亿人，其中20岁以上成人近视患者约3.1亿人。预计年，中国近视患者人数达6.2亿人，其中20岁以上成人近视患者数量约为3.6亿人。中国拥有最庞大的近视患者群体，而年中国每千人激光近视手术量仅0.7例，相比之下，韩国与美国每千人激光手术量分别为3.8例和2.6例。我们认为，随着居民人均收入的提高，医院对屈光手术的进一步普及，预计我国屈光手术渗透率有望保持高速增长。
2.2.3、青少年近视防控政策下，眼视光矫正需求正旺
我国青少年近视率居世界第一位。年我国近视患者总人数约5.3亿人，整体近视率接近34.2%，其中青少年近视率居世界第一位。根据《中国儿童青少年近视防控大数据白皮书》显示，中国小学生近视率35%左右，随着年龄的进一步增长，学习压力持续增加，近视率快速攀升，初中生近视率高于70%，而高中生近视率高达80%至90%。因此，国家多部委联合共同起草《综合防控儿童青少年近视实施方案（征求意见稿）》等多份意见稿，将青少年近视防控纳入重点工作目标。
目前主要的视光矫正方式主要有框架眼镜、离焦镜、角膜塑形镜及低浓度阿托品。目前青少年近视矫正较为主流的治疗方式为角膜塑形镜与低浓度阿托品，角膜塑形镜（OK镜）作为新型的非手术可逆视力矫正方式，在缓解近视发展方面有优异的临床效果，在青少年视光矫正市场广受青睐，是目前国际公认的能延缓青少年近视加深的产品。低浓度阿托品则更适合12岁以内的儿童青少年使用，实验显示0.01%的阿托品能帮助6~12岁儿童青少年近视增长平均减缓60%-80%。
我国角膜塑形镜渗透率较低，根据爱博医疗招股书，年我国角膜塑形镜在8-18岁近视青少年中的渗透率仅为1.05%，患者人数近万人，预计年，角膜塑形镜使用患者将超过万人，渗透率有望突破3%，市场规模将超过45亿元。需求推动中国医学视光市场迅速发展。随着消费者对于专业验光以及配镜服务的需求提升，中国医学视光市场发展迅速。年，中国医学视光市场整体市场规模约为人民币.1亿元，-年复合年增长率达到26.2%。预计年后医学视光市场持续保持快速增长，至年医学视光市场整体规模将达到.3亿元。
2.2.4、眼底疾病复杂度高，对医师技术水平有更高要求
眼底疾病复杂程度高，治疗方法种类繁多。眼底疾病的治疗方法包括23G/25G/27G微创玻璃体手术、黄斑界面疾病手术、视网膜脱离复位术、复杂视网膜脱离及各期PVR手术、二期严重眼外伤的玻璃体视网膜手术治疗、糖尿病性视网膜病变的手术、眼底激光即视网膜光凝术、玻璃体切除手术等。中国眼底疾病整体市场规模从年约人民币99.5亿元快速增长至年的约人民币.1亿元，期间年化复合增长率约为12.1%。鉴于眼底疾病的复杂性，培养眼底疾病诊疗团队往往需要十数年的行业积累，医院在眼底疾病市场仍有发展潜力。
3、公司经营稳中有进，业务结构持续优化升级
3.1、公司白内障业务积极转型，持续向中高端晶体升级
年公司白内障业务营业收入达7.56亿元，同比增长15.33%，收入创近5年新高。近年，公司进一步开展三焦点、多焦点人工晶体等中高端晶体手术，积极推动白内障业务的消费升级。-年，公司中高端白内障晶体的使用量有接近翻倍的增长，占比从年的36.7%提升至年高达71.68%。同时，白内障业务中个性化中高端服务的占比提高带动了平均手术价格的增长，年白内障平均手术价格达到.02元，同比增长12.96%，5年间复合年增长率为8.43%。随着我国人口老龄化进程不断加深，未来白内障手术的渗透率有望进一步提升，公司白内障手术收入仍有提升空间。
3.2、屈光业务聚焦高端，获客能力不断凸显
年，公司屈光业务营业收入为9.58亿元，与年相比实现3倍以上增长，增势迅猛，已经成为公司营收占比最高的业务。与此同时，公司在技术、人员及设备等资源方面持续加大投入力度，集中力量发展屈光业务，不断推出全飞秒、ICL等高端屈光手术项目。近5年，公司中高端屈光手术收入占比不断提升，从年的42.78%提升至年的72.02%。屈光业务平均手术价格持续提高，-年复合年增长率为3.68%；同时，公司屈光手术量迅速提升，年复合增长率达28.72%。
进一步拆分发现，至年普通屈光手术量基本保持稳定，平均在每年3万眼左右，而中高端屈光手术量迅速增加，年中高端屈光手术量达到7.04万眼，-年复合增速达53.99%。我们认为，华厦眼科领先的技术设备和优质的医疗服务具有较强的获客能力，中高端屈光手术量迅速增加，随着手术量与手术平均价格的进一步提升，公司屈光业务板块有望在未来继续保持高增长。
3.3、眼底业务优势学科，优质口碑锁定客源
眼底项目是华厦眼科的优势项目，公司在此领域积累了如黎晓新、吴国基等一批国内外知名专家，具备较强的技术优势和学术知名度。近5年，公司眼底业务营业收入整体实现稳步增长，年营收达3.40亿元。从华厦眼科各项目营收占比情况来看，眼底项目一直是公司营收的第三大板块，年营收占比为12.96%，仅次于屈光和白内障业务，在同行可比上市公司中处于领先地位。年至年，华厦眼科眼底手术量稳步上升，年手术量达到2.74万眼，同比增速为13.94%。丰富的专家资源、过硬的技术优势共同造就了华厦眼科在眼底项目上的优质口碑，眼底患者手术量持续增加。
3.4、斜弱视及小儿眼科业务营收增长显著，手术量价逐步恢复
公司的的斜弱视及小儿眼科学组由知名专家赵堪兴教授和潘美华教授率领，通过会医院提供诊疗和技术支持，积累了丰富的小儿疑难病临床经验和较高的业内影响力。近5年，公司的斜弱视及小儿眼科业务营收增长显著，已由年的0.85亿元增长至年的1.89亿元，复合年增长率达22.20%。近两年新冠疫情的影响逐渐消退，公司斜弱视及小儿眼科手术量和手术平均价格恢复趋势明显，未来有望保持高增长。
4、内生单院领先业内，外延扩张稳中求进
4.1、建立标杆，核心单院独树一帜
华厦眼科已建立以厦门眼科中心为核心向全国辐射的模式，立足于厦门眼科中心国内领先的诊疗实力、医院运营和管理经验，医院输出统一且高质量的医疗服务。厦门眼科中心位于福建省厦门市，于年成立，在20多年的耕耘中积累了极高的群众口碑与品牌影响力，是集医疗、教学、科研、眼健康为一体的国家三级甲等医院。同时，厦门眼科中心也是华厦医院，年营业收入达到7.98亿元，占公司总营收的26.04%；净利润为2.18亿元，占公司总净利润的47.98%。我们认为，厦门眼医院中医院，彰显了公司的品牌影响力与医疗实力，厦门眼科中心在运营与管理方面的成功经验有望在其他院区实现复制。
厦门眼科中心单院营收规模和盈利能力领先业内。从营收水平看，厦门眼科中心近5年营业收入稳中有升，从年的6.16亿元增长至年的7.98亿元，-年复合增长率为6.68%。近两年受到疫情影响，增速略有放缓。从净利润水平看，厦门眼科中心近5年净利润水平较为稳定，年净利润达到2.18亿元。与各民营眼科连锁集团旗下最大单院对比，厦门眼科中心在仅有万人口的厦门市，成为全国收入与利润体量最大的单体医院，在长沙爱尔、沈阳何氏和昆明普瑞之中独树一帜。年厦门眼科中心的净利率为27.32%，在上述可比单院中盈利能力处于领先梯队。
4.2、复制量产，稳扎稳打实现全国连锁
深耕战略核心华东地区，加速布局华中和华南。华厦眼科的连锁发展战略以厦门眼科中心为核心，持续深耕华东地区，在华东地区享有较高的知名度和品牌影响力，进而从华东辐射全国华中、华南、西南、华北等区域。从营收规模看，年华东地区的营收高达21.93亿元，同比增长17.50%，占公司总营收的72.94%。近5年来，公司连锁布局的其他地区营收增长迅速。其中华中地区和华南地区的营收占比分别从年的3.48%和4.82%增长至年的7.35%和8.37%，营收占比接近翻倍，年复合增长率分别为41.29%和34.57%。从各地区毛利率水平来看，除西北地区外，毛利率均稳定在较高水平。西北地区仍处于加速布局阶段，毛利率近年已实现迅速提升，医院西安华厦的快速成熟发展。
医院门店数稳步增加，盈利门店数增势迅猛。自年公司进入全面连锁化发展阶段以来，公司陆续有计划地在全国各地以新建或并医院，连锁医疗服务机构网络稳步扩张。截止年，公司在全国范围内总计开设56家专业医院，覆盖17个省和46个城市，逐年稳扎稳打推进新院建设。从门店盈亏情况来看，公司盈利门店数由年的15家增加至年的34家，目前公司旗下有超过一半的门店实现盈利。在公司全国连锁，医疗与医师资源相互支持，集团化运营的体系下，亏损门店有望在未来陆续扭亏为盈。
我们对医院净利润情况进行分析发现，年及医院处于盈利状态，而年医院处于亏损状态。因医院在公司的连锁化体系运营下约5年左右能够实现盈利，即门店平均盈亏平衡周期在5年左右。
医院稳步发展，医院迅速爬坡。公司迈入全面连锁扩张阶段后加快新院建设步伐，-两年期间共合计建立21家新院。我们将年及之后成立的36家医院划分为医院，在此之前成立的20家医院划分为医院。对年实现盈利的代表性医院和医院进行分析发现，年共有16家代表性医院实现盈利，合计净利润从年的2.53亿元增长至3.18亿元，年复合增长率为12.01%。其中厦门眼科中心（年成立）、郑州视光（年成立）和福州眼科（年成立）的净利润分别为2.18亿元、0.25亿元和0.14亿元，近3年净利润稳步增长。年至年，代表性医院整体实现扭亏，合计净利润从-0.71亿元增加至1.74亿元。年，西安华厦（年成立）、深圳华厦（年成立）、杭州华厦（年成立）和重庆华厦（年成立）4家医院分别实现净利润0.63亿元、0.39亿元、0.30亿元和0.21亿元，新院净利润已超过部分早期成立的医院，医院梯队。
积极建设视光中心，提供新的业务增长点。截止目前，公司在厦门、上海等地区设立了23家视光中心。根据公司招股书战略规划，未来2年内将在全国14个省内新建家视光中心，提供框架眼镜、隐形眼镜和角膜塑形镜的验配、销售和维护服务，以满足患者不同层次的眼视光需求，与医院形成互补网络。我们对华厦眼科自建视光中心开店模型进行如下假设：OK镜业务均次消费为-元，框架眼镜业务均次消费为元，自建第1年营收.25万元，运营第五年营收可达万元以上。
门店费用方面，销售费用、材料成本分别按总收入的25%、30%估算，存货成本按材料成本的25%估算；每家视光中心自建第1年将配置1名店长、2名验光师和2名客户助理共5人，人工费用总计25万元，后续随着营销规模的扩大将适当补充人员；平方米的房租费按65万元/年估算；建店需要购置的仪器包括直接眼底镜、综合验光仪、瞳距仪等，平均费用为60万元/店，装修费20万元/店。根据开店模型测算，视光中心建设的收支平衡期约为2年，投资回报期约为4年。我们认为，新建的视光中心顺应了日益增长的眼视光市场的需求，能够推动公司医疗服务的下沉和覆盖半径的扩大，有望为公司业务提供新的增长点。
4.3、“人才储备+管理制度”加深集团护城河
4.3.1、人才资源保障专业度，学术品牌塑造口碑
国际眼科学界专家班底打造专业诊疗团队。华厦眼科重视眼科专家团队的打造，公司组建了一支以黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家为主的眼科专业诊疗团队，分别在视网膜、小儿眼科、青光眼及白内障、角膜及眼表等临床领域具有权威话语权，其中黎晓新和赵堪兴为中国内地仅有的5位国际眼科科学院士之二。此外，刘旭阳等9名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员，其专业性得到学界认证。公司以此为基础组建了一支具备专业背景和丰富临床经验的庞大医生队伍，为临床诊疗服务提供保障与支持。
4.3“人才储备+管理制度”加深集团护城河4.3.1人才资源保障专业度，学术品牌塑造口碑国际眼科学界专家班底打造专业诊疗团队。华厦眼科重视眼科专家团队的打造，公司组建了一支以黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家为主的眼科专业诊疗团队，分别在视网膜、小儿眼科、青光眼及白内障、角膜及眼表等临床领域具有权威话语权，其中黎晓新和赵堪兴为中国内地仅有的5位国际眼科科学院士之二。此外，刘旭阳等9名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员，其专业性得到学界认证。公司以此为基础组建了一支具备专业背景和丰富临床经验的庞大医生队伍，为临床诊疗服务提供保障与支持。学员报名，累计独立完成手术量超过5万台，为行业培育了余名潜在的眼科人才。此外，公司凭借着自身在眼科医疗领域的品牌影响力，与各大高校展开战略合作引进人才。公司医师总数已由年的人增加至年的人。
“医教研”有机结合打响学术品牌知名度。华厦眼科自创立以来，始终致力于推动临床诊疗、医学研究和教学培训三方协同发展。在临床诊疗与医学研究的协同上，公司依托于临床诊疗案例的积累开展科研工作，带动临床医学科研创新能力稳步提升，在国内及国际眼科界具有广泛的学术影响力。近几年，公司在国家级科研项目、全国多中心临床试验、国际期刊论文和国内外学术高峰论坛中均有所斩获，在国内外眼科学界具有广泛的影响力。在临床诊疗与教学培训的协同上，医院与北京大学、厦门大学等高校签订合作协议，为临床医学学生开展理论教学、临床实习等工作。此外，公司开展院士工作站、博士后工作站等人才招收培养计划，医院的科研创新能力。
4.3.2、成熟管理制度为复制扩张保驾护航
区域化布局满足多层次诊疗需求。从横向看，公司的全国连锁诊疗网络以厦门眼科中心为辐射中心，厦门眼医院提供临床指导和技术支持。在全国其他地区，公司将部分一线、医院如重庆华夏、深圳华厦、杭州华夏等定位为区域中心，以此辐射附近地区。从纵向看，公司在“厦门眼科-医院”的辐射模式下进一步辅以地级市、医院及视光中心进行下沉和补充，拓展了公司的服务半径，满足多层次的眼科诊疗服务需求。
成熟的区域化管理模式提高管理效率。医院实行区域化制度，即参考省医院划分为若干区域，每个区域设区域管理人员，区域核心管医院总经理和院长的运营管理进行监管与指导。医院中，中层管理人员实行矩阵式管理，各业务部医院实行属地管理。区域化管理模式减医院的管理半径，提高了管理效率。
标准化的诊疗服务和手术流程强化各院医疗服务可复制性。华厦眼科凭借在眼科行业深耕近20年的行业经验，医院的诊疗服务和手术实施制定了标准化的流程和规范。在诊疗服务方面，公司对眼病诊断和医学验光配镜等服务制定了标准服务流程。在手术方面，公司针对术前检查、手术审批和手术实施三个环节设立了标准规范，其中手术实施过程依据国家国定眼科手术分级制度进行分级管理，严格确保手术及高风险有创操作的安全和质量。
远程会诊平台赋能全国眼病诊治。远程医疗的医院运营模式下医疗资源分布不均的地域化限制，扩大优质医疗资源的服务半径，实现眼科诊疗的及时性、覆盖性及专业性。公司下属的厦门眼科中心通过远程门诊系统和远程会诊系统，搭建全国疑难眼病会诊平台，为下属所有医医院提供疑难眼病的会诊支持。其中以黎晓新教授领衔的疑难眼病会诊平台和以赵堪兴教授领衔的小儿疑难眼病会诊平台已成为国内疑难眼病会诊的知名平台。此外，华厦眼科已获批国家工信部、卫健委“5G+医疗健康”应用试点。
5、行业地位处于第一梯队，投资回报率领先业内
5.1、连锁扩张布局全国，获医获客能力具备优势
我国民营医院竞争激烈，目前与华厦眼科形成竞争的主要对手有爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科和朝聚眼科等。从覆盖范围看，华厦眼科目前的业务范围已经覆盖国内华东、华中、华南、西南、华北等地区的17个省和46个城市，构筑起一定的先发优势。从业务规模看，华厦眼科年门诊人次达.14万人次，手术眼数达29.28万例，在业内位居第一梯队，仅次于爱尔眼科。从医师数量看，华厦眼科共聘用医师人，医师团队规模虽不及爱尔眼科，但已经与其他同行拉开了明显差距。
5.2、利润率爬升显著，投资回报率领先业内
在净利率方面，华厦眼科和爱尔眼科遥遥领先，华厦眼科的净利率从年的3.23%增长至年的14.80%，呈现出高于其他同行可比上市公司的快速提升趋势。在毛利率方面，华厦眼科和爱尔眼科处于领先梯队，毛利率均处于45%以上，并且华厦眼科近3年毛利率加速提升，由年的40.22%增长至年的46.04%，有加速甩开普瑞眼科和何氏眼科的势头。在净资产收益率方面，近5年华厦眼科的ROE迅速提高，已从年的8.03提升至年的24.83，成为同行可比上市公司中ROE最高的公司。
5.3、管理优势逐步呈现，规模效应未来可期
年，华厦眼科的销售费用和管理费用占营业收入的比重分别为13.13%和10.35%，其中管理费用占比在同行可比公司中最低，区域化与标准化的管理模式助力公司加强对行政开支和管理团队的费用控制。材料成本费用、医护人工费用和房租、折旧及摊销分别占营业收入的27.69%、15.62%、7.37%。材料成本和人工费用处于同行可比上市公司的平均水平，相较于爱尔眼科22.16%的材料成本费用率仍有较大的改善空间；房租、折旧及摊销占比则相对较低，一定程度上体现了规模效应。考医院在当地区域市场进入的时间相对较晚，未医院的口碑和知名度逐渐建立以及公司在全国各地进一步新建门店，华厦眼科的上下游议价能力有望进一步提升，规模效应持续凸显。
6、财务预测
我们认为公司业务受到国内眼科医疗服务市场扩容和消费结构升级的带动，业绩将实现持续、稳定的增长。我们按照公司的业务构成，对白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表和其他业务进行了收入预测，具体核心假设如下：白内障业务：白内障手术需求较为刚性，手术平均价格基本保持稳定，根据公司定期公告披露，预计年手术单价略有下滑，但整体平均单价依然保持在元左右。-年收入有望在中高端手术占比的提升下逐步恢复。公司年白内障手术量受疫情影响较大，预计-年公司白内障业务收入增速为-3%/1.6%/1.6%。
屈光业务：国内屈光手术市场规模大、渗透率仍有较大提升空间。屈光业务是公司现阶段重点发展的项目，屈光手术量持续高速增长，其中，中高端屈光手术量是普通手术量的一倍以上，我们预计年，公司中高端屈光手术量将超过9万眼，-年公司屈光业务收入增速为27%/26%/25%。眼底业务：眼底业务是公司的特色学科，拥有国际知名的医师团队，诊疗口碑在业内得到广泛认可。眼底治疗需求较为刚性，疫情后需求将得到快速反弹，预计-年公司眼底业务收入增速为-2.5%/4%/2.3%。
斜弱视及小儿眼科业务：公司斜弱视及小儿眼科业务以国内外知名专家为班底，在业内具有广泛影响力。预计-年公司斜弱视及小儿眼科业务收入增速为10%/30%/22%。眼表业务：眼表手术是基础眼病手术，诊疗需求随眼科诊疗市场的扩容和居民消费水平的提高不断增加，年受疫情影响，公司眼表手术量增速将有所放缓，后续手术量以3%的增速增长，眼表手术价格基本保持稳定。预计-年公司眼表业务收入增速为4.6%/12.5%/7.4%。
容和居民消费水平的提高不断增加，年受疫情影响，公司眼表手术量增速将有所放缓，后续手术量以3%的增速增长，眼表手术价格基本保持稳定。预计-年公司眼表业务收入增速为4.6%/12.5%/7.4%。为25%/50%/35%。药店业务：药店业务收入的主要来源是公司自营药店，占主营业务比重较低。我们预计未来药店业务收入有望维持过往增速水平，-年增速为35%/34%/33%。其他业务：我们预计未来公司其他业务收入有望维持过往增速水平，-年增速均为70%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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